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市场股票分析(基金的持仓分析和风格分析)

2023/1/23 10:52:50

来源:www.01faxing.com

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今天我们来聊聊基金的持仓分析和风格分析,这部分内容是基金业绩表现更底层的原因,也是我们研究和分析基金的重点。

1、资产配置

重点看股票仓位和持股集中度情况。

股票仓位即股票市值占基金资产净值比。除了看当期的股票仓位,还要看过往季报的股票仓位,这样能看出基金经理是否做择时,比如是长期一直维持高仓位或低仓位(不做择时),还是仓位变化较大(做择时),并且通过对照市场行情,还能判断出基金经理择时做的好不好。

除了股票仓位,我们还能看到债券、现金、基金、其他资产占基金资产净值的比例。注意的是,如果基金在运作过程中存在负债,如应付账款、债券质押杠杆交易等情况,各资产占基金资产净值比的总比例会超过100%,大家看到这个不要感到奇怪。

持股集中度,指的是前十大重仓股占股票市值的比例。持股集中度越高,侧面反映基金经理对自身选出来的股票更有信心,希望通过重配这些股票来获得超额收益。一般,持股集中度50%以上算比较高,高集中度的基金进攻性较强,但波动往往也较大。如张坤、曲扬就喜欢高持股集中度;反之,低集中度的基金风险会更分散些,如冯明远、范妍、刘晓、2022年大火的缪玮彬等持股就很分散。

2、地区配置

我们在看一只基金的时候,还要看下地区配置。注意,除了QDII基金投港股外,一些股混基金还可以通过港股通交易机制投资港股。

所以,我们在分析一只基金的时候,还要看下基金的投资范围、业绩比较基准和地区配置。不过投资范围写了投港股,未必会投,业绩比较基准也是,最终还是要看地区配置。即港股占基金资产净值比,通过占净值比还可以换算占股票市值比,这些都可以在基金的定期报告里看到。

3、行业配置

重点看投哪些行业,是集中还是分散,是一直只投某几个行业,还是会做比较明显的行业轮动(以及结合行业表现,还能看出行业轮动做的好不好)。

好买基金App上的行业分类包括了申万和证监会。证监会的行业分类太广,如一个“制造业”就包含了很多子行业,我们一般看申万行业的划分。好买基金App上的行业分布占比,显示的是前十大重仓股行业占基金净值的比例。

这样大概能看出行业是集中的还是分散的,如下图,很明显就是行业分散的。

而这只基金,就是明显的行业集中,主投食品饮料行业,占基金净值比46.8%。

在《偏股基金》课程里,我们根据第一大重仓行业占股票市值比对基金进行了分类,如果第一大重仓行业占比超过50%,通常认为行业集中,称为行业/主题型基金。注意,这里的第一大重仓行业是泛指,既可以是一个细分行业占比,也可以是相关度较高的行业合计占比,如某基金第一大重仓行业是计算机,占比30%,第二大行业是电子,占比25%,计算机和电子都属于科技板块,合计占比超过50%,所以把该基金归为行业集中型,属于科技主题基金。

反之,如果第一大重仓行业占比低于30%,通常认为是行业分散型。如果第一大重仓行业占比超过30%、低于50%,认为是均衡偏行业型。

那么,普通投资者怎么知道各行业占股票市值比呢?可以通过占基金净值比换算,用行业占基金净值比除以股票仓位。

4、持股风格

即基金持有股票的风格,看偏向大盘、中盘还是小盘,价值、平衡还是成长。大中小盘代表了股票市值,价值平衡成长代表了股票的估值、未来增长潜力,如果是更看重估值,那就是偏价值,如果是更看重未来的增长潜力,那就是偏成长。

一般来说,股票风格越偏向小盘股、成长型,投资风格越激进;越偏向大盘股、价值型,投资风格越平稳。

好买基金App能看到其相关的两块数据。第一个是基金成立以来风格分布变化图,可以看到,该基金风格分布红色块面积最大,蓝色块其次,黄色块面积最小,说明该基金成立以来以大盘股风格为主,个别阶段会布局些中盘股风格。很少投小盘股。从颜色深浅看,以成长股和平衡股为主,较少价值股。看得出来,基金持仓风格还是比较稳定的。

第二个是股票投资风格箱,也就是“九宫格”,这里能更直观地看到当下基金偏向哪种风格。这里,哪部分色块颜色更重,更偏向哪种风格。如图所示,很明显2022年二季度基金风格偏向大盘股,主要集中在平衡和成长上。

注意的是,基金的持股风格是根据每个季度末,基金定期披露的持仓股票数据衍生而来,而数据披露本来就有延迟,所以持仓风格不一定代表基金最新情况。当然如果基金持仓风格延续性很强,那参考价值就更大。

另外,由于A股市场行业、风格轮动很快,基金经理的持仓风格也不是一成不变的,可能会随着市场在变。所以,不要因为持仓风格变了,就说基金风格变了。我们说基金风格变了,更多说的是操作风格,这块我们下面会单独讲。

5、换手率

换手率代表了基金买卖股票的频繁程度,买入卖出股票越频繁,持股时间越短,换手率越高。从换手率公式我们就能看到:

这个数据在好买App上也能看到,中报和年报会显示半年度换手率(大家也可以从基金的定期报告中查询数据自己算)。如某基金,半年度换手率104.71%,意味着上半年股票持仓换了一遍。一般,半年度换手率超过2~3倍,就算是比较高了。

换手率高,基金业绩好(第一象限),说明基金经理应对市场变化的能力较强,在不同行情下能有效地调整持仓,体现出基金经理具有较强的择时能力和交易能力;换手率低,业绩好(第二象限),说明基金经理对个股研究水平高,选股能力强;换手率高,业绩不佳(第四象限),一般会认为是基金经理在“追涨杀跌”,无法很好地判断市场的走势,这类基金我们要避免;对于换手率低,业绩不佳的基金(第三象限),可能有两方面原因:一方面是由于基金经理判断不清市场行情而选择不调仓,另一方面是由于基金经理对前期的选股、配置有较高的信心,选择继续观望以期反转。

这里要提醒的是:1)对于高换手率基金,我们要考察更长的历史业绩,时间和业绩会证明一切,并且要重点关注基金经理的投资风格是否稳定;2)规模的大幅变动,如巨额赎回或大量申购,都会使基金换手率增加,所以在考察换手率时,尽量剔除基金规模的影响,同时换手率越高的基金,对规模的容忍度也低,这一点要注意;3)如果基金采用量化策略,换手率也会变得非常高,我们在看换手率的时候要仔细甄别是什么原因造成的。

6、券种配置

对于债券基金,券种配置也是要看的。看基金持有的债券主要是利率债、信用债,还是可转债。好买基金App上能看到基金重仓持债的明细,进而可以根据债券的简称判断基金的持债类型。

另外,好买基金网页版也有债券配置的数据,这个能直接看到券种的配置比例。

通过债券的券种,我们能大致判断出基金的风险收益特征。利率债风险最低,预期收益也最低;然后是信用债,风险稍高,预期收益也会稍高;最后是可转债,因为可转债具体股性,和股市具体联动性,风险和预期收益最高。

净值归因分析,可以对基金的业绩、风险、投资风格做进一步的分拆。最经典就是Fama-French五因子模型。

Fama-French五因子模型是由资本资产定价模型、Fama-French三因子模型衍生而来的。五因子体系包括了市场因子、规模因子、价值因子、盈利因子和投资因子。通过因子收益的时间序列对组合收益的时间序列进行线性回归运算,把组合的收益和风险分解在各因子上。

普通投资者是很难做净值归因的,但我们可以通过专业金融软件分析基金的净值归因数据。如2022年大火的“神基”金元顺安元启,区间段选择2022年初至2022年9月19日,可以看到:

市场因子大于0,说明基金和市场整体运行趋势是一致的,系数绝对值小于1,说明基金偏稳健;规模因子1.0889,说明基金偏向配置小盘股,且该因子对基金收益的影响很大;价值因子0.2786,说明基金偏向配置价值型股票;盈利因子和投资因子的解释度不高。投资拟合度为0.93,说明该模型很好地解释了样本基金的超额收益,达到了对基金收益进行归因的目的。

再来看另外一只基金,相比金元顺安元启,该基金更激进些,偏向配置大盘股,成长风格。投资拟合度0.85,解释度也较高。

除了看区间因子敏感度,还能看到基金风格趋势和区间收益分解。基金风格趋势就不说了,和看蜘蛛网操作风格图一样。来看下区间收益分解图,可以看到:市场因子获得的收益率是-14.41%;规模因子获得的收益率是12.29%;不能被因子解释的收益率是21.09%,说明基金的超额收益很大部分来源于基金经理除五因子之外的选股能力。

基金的持仓风格会变,但是操作风格延续性很强。好买独创的“蜘蛛网”图就能清晰地看到基金的操作风格,分成五个维度:个股精选、个股交易、行业精选、行业轮动、趋势跟踪。

个股精选、行业精选风格得分越高,持股、行业越集中;
个股交易风格得分越高,重仓股变动越频繁;
行业轮动风格得分越高,行业轮动越频繁;
趋势跟踪风格得分越高,基金持有股票整体换手越频繁;

好买基金App的基金档案页就能看到“蜘蛛网”图,哪个维度得分越高,代表越偏向哪种风格。比如,杜洋的工银瑞信战略转型,就是比较明显的行业轮动风格。

好买建立了完善的基金经理操作风格库,研究发现,趋势跟踪和个股精选风格的基金池历史表现情况更优,行业精选和个股交易风格的基金池表现较弱。

我们在看蜘蛛网图的时候,要注意风格(也就是蜘蛛网的形状)是否稳定,如果风格变来变去,就要留心了。注意的是,操作风格较难清晰地验证是否有效或与市场匹配挂钩,所以我们要把持仓风格和操作风格相结合着来看。

关于基金的持仓和风格分析,你们学会了吗?收藏起来,慢慢看。

全文完,如果喜欢,就点个“赞”或者“在看”吧。

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